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2015/04/27 第 007 期
谢亚轩经济失速下滑是最大风险

本期嘉宾06期2015年03月24日

谢亚轩

谢亚轩

招商证券研究发展中心宏观经济研究主管,董事,兼任招商证券(香港)有限公司研究部联席主管,负责国内宏观经济研究和海外宏观经济研究,拥有7年应用宏观经济研究经验和管理研究团队的经验。曾获2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名和2014年新财富最佳分析师宏观经济第七名。

主持人

许祯:太阳城国际官网特稿记者,曾走进70余家上市公司进行调研,并参与2014年夏季达沃斯论坛等报道,重点关注二级市场。

谢亚轩:预计年内对称降息1次 降准1~2次

预计央行年内会对称降息一次,但很有可能这次降息会配合利率市场化改革的完成,也就是存款利率上限的放开,同时,年内还将会有一到两次降准,累计再降0.5到1个点。

人民币汇率接近均衡水平 美联储加息影响已体现

人民币汇率已接近均衡水平,今年会在6到6.3的区间波动。美联储加息对人民币构成挑战,但加息的预期对人民币汇率的影响已经体现,所以,当美联储第一次加息时,人民币汇率不会明显波动。

央行注资政策性银行遭误读 不能等同于定向QE

央行始终需要一个投放基础货币的对价,在这种情况下,注资也好,或者是购买相应的债券也好,均是投放基础货币的一种常规方式,不需要过度解读。

经济失速下滑是目前最大风险 储备政策应考虑使用

经济失速下滑是目前最大的风险,因为这会导致反馈效应,比如财政收入出现明显下滑,同时就业会出现更明显的问题。如果有政策储备的话,都应该在这时候考虑使用。

Q

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各位太阳城国际官网友大家好!欢迎收看最新一期《中国分析师》,今天来到我们演播室的是招商证券宏观研究主管谢亚轩博士。

Q

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一季度GDP同比增长7%,创下6年来的新低,目前经济存在非常大的一个下行压力,经济的最大的风险在哪里?

A

谢亚轩

确实经济增速是十年来的新低,凸显了经济下行的压力是比较大的,而且我们从最近包括克强总理等等领导调研和他的表态来看,他也明确表达了对经济下行的这种担忧,我觉得从结果的角度来说,经济目前最大的风险就是失速下滑,下行的速度超出你的预计,因为经济失速的下滑,一方面可能会导致这种反馈效应,比如说财政收入可能会出现比较明显的下降,它会制约我们进一步采取积极财政政策来稳定经济的能力。另一方面,经济失速下滑,就业会出现更明显的问题。这对经济本身、对社会稳定都会有影响,所以,我觉得如果从结果的角度来看,最大的风险就是经济的失速下滑。

Q

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您觉得我们需要哪些措施来应对短期经济下行的压力?

A

谢亚轩

如果应对短期经济下行的压力,还是要不得不采取一些逆周期的稳定的政策措施,不管是财政政策还是货币政策,包括一些产业层面的政策,如果是有储备的话,都应该在这时候考虑使用。

Q

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您我们知道之前货币政策使用的比较多,我们的财政政策是否有一些储备,现在已经释放出来多少?未来还会有哪些财政政策实施?

A

谢亚轩

财政政策今年较之以往算是比较积极的,因为财政赤字规模有扩大,而且从实际拨付角度看,财政支出的力度较往年也会大一些,所以,财政存款的尽快拨付以及财政支持的基建项目落实,应该说是财政比较积极的支持经济的一个重要方面。另外,还应该要体现在税收的改革上,我们一般认为营改增今年要进一步扩大范围,营改增应该说能够通过改善服务业的税收负担,整体上来说对稳定就业和稳定经济有帮助。

Q

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您是如何看待二季度乃至全年经济走势?

A

谢亚轩

从现在的预期来看,全年经济我们预计会稳定在7以上,但这个增速不会太高,因为毕竟还是有些困难。二季度来看从环比角度,应该比一季度有改善,所以,一季度是7。0,现在我们预计二季度会在7。1左右,和全年的增速差不多。

Q

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在经济下行的压力下,市场对于政策放松的预期空前的强化和一致,上周末央行宣布下调存款准备金率,力度之大已经超越了市场预期。您觉得未来市场货币政策方面会有哪些新的措施?

A

谢亚轩

货币政策一直是市场关注的焦点,政策放松的方向大家没有太大的歧义。因为确实经济下行压力大,货币政策在稳健的这种大的前提下更为积极地操作。所以,二季度看,我们现在预计降息的可能性还是有的,再对称降息一次,但很有可能这次降息会配合利率市场化改革的完成,也就是存款利率上限的放开。 降准刚刚做了一次,而且是降了一个点,所以,我觉得降准二季度应该不需要再做另一次了,但是三四季度应该还有一到两次降准,我认为年内来看再降0.5到1个点就够了,除非经济下行压力没有得到缓解。除了降准降息这种政策操作之外,央行其实在公开市场操作也会比较积极。

Q

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央行两个月来首次暂停公开市场操作,您觉得原因是什么?

A

谢亚轩

暂停公开市场操作,其实公开市场操作逆回购也是向市场注入流动性,降准也是松绑基础货币,所以,其实他们的目的是一样的,一定程度上可以说,公开市场操作和降准之间是有替代性的,所以,既然做的一个点的超预期的准备金率的下调,那确实暂时不需要公开市场来进一步注入流动性了。但是,比如说只是暂停,并且没有做反向的操作,很明显政策的方向是一致的。其实未来还是公开市场操作和准备金的调整,更长的来看,这两个是互相结合的,一个更短一点,一个更长一点。

Q

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您觉得央行的这些政策对实体经济的效果有哪些?

A

谢亚轩

货币政策很大程度上更多解决流动性问题,它最终有一个传导到实体经济中的问题,就是如何传导。所以,正常来说货币政策的操作,比如说降准和公开市场操作,最直接的还是体现在银行间的流动性宽裕和利率的下降,如果这个传导渠道通畅的话,它会通过不管是各种有价证券还是信贷利率下降的角度传递到实体经济中去,这是大致的一个传导路径。

Q

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下面我们聊一聊人民币国际化的问题,目前人民币加入国际货币基金组织SDR的评估正在有序进行,人民币资本项目可兑换也会在年内实现,您觉得这些对人民币国际化会有哪些影响?

A

谢亚轩

人民币国际化,我们希望人民币被更多的国际认识或其他国家的个人和企业所持有使用,那么这就遇到一个问题,一个是它怎么能够获得,除了贸易项下的渠道获得,资本项下从现在的角度来说,资本项下的渠道可能更为通畅或者是更容易获得,只要我们的可兑换程度提升,所以,可以说资本项目可兑换是人民币国际化的一个重要的条件,充分条件,加入IMF国际货币基金组织的特别提款权SDR无疑是对人民币国际货币地位的承认,我觉得是承认,因为特别提款权也是要求,一方面是贸易上的实体经济的大国,另外是货币可以更自由地使用。所以,我觉得人民币自由兑换也是在向这个方向迈进,这两个条件结合起来,会使得人民币国际化的这种进程能够更顺利地往前推行。

Q

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这对“一带一路”和亚投行的建设会有哪些影响?

A

谢亚轩

“一带一路”除了我们协助其他国家做一些基础设施建设之外,确实也有一个资金的问题,就是用什么样的资金来进行建设,这个资金只要能够在我们和参与国之间,大家能够公认接受就可以,就能够获得相应的实体资源就可以,所以,人民币国际化也是会对“一带一路”的推进以及亚投行未来的资金来源、运用都会提供可靠的帮助。

Q

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老师您预测一下,今年加入特别提款权(SDR)的概率大概会是多少?

A

谢亚轩

我觉得按照现在的标准来看,其实人民币资本项目可兑换是在积极推进的,我们已经是无可厚非的贸易大国,在全球贸易中的重要性是非常之高的,所以,从一个正常的角度来说,中国加入特别提款权的可能性应该是很大的。

Q

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之前市场上有对人民币汇率贬值的担忧,包括降准以后会稍微有一些影响,不过近期人民币汇率又持续的小幅攀升,已经说回到年初的水平,您怎么看待全年的人民币汇率呢?

A

谢亚轩

年初大致是6.2,现在是6.19,所以其实是比年初还略微高了一点点,我觉得整体来看,人民币从多个维度来判断,可能已经接近均衡水平了,接近均衡水平的一个市场表现就应该是在一个区间内波动,如果有比较大的内外部冲击,它短时间内会偏离这个区间,但整体在一个区间内波动,我们也是采取了过去几年的经验,给出了人民币汇率6到6.3的这样一个区间,我大体认为今年人民币汇率会在这个区间范围波动。

Q

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美国可能在年内加息,这对人民币会有什么样的影响?

A

谢亚轩

没错,美国美联储的加息是今年市场关注的一个要点,美联储加息可能至少会通过利差的角度,以及美元币值的角度对人民币产生影响。我也认为去年四季度到今年“两会”前后,人民币汇率承压很大程度上和美元指数的快速走强有关系。所以,我们如果认为美联储加息会导致美元汇率或者美元指数的快速上升,可能对人民币是一个挑战。但是汇率也是一个比较复杂的问题,就是说美元指数我们认为它会长调,也就是还没有加息,只是有加息预期,美元指数就充分反映了这样一个预期,也许到真正加息的时候,可能美元指数又会延续,可能会进入一个阶段的弱势,当尘埃落定之后。所以,也就是说美联储的加息,第一次加息和美元指数之间的关系,也许我们在之前已经看到了市场汇率可能会跑到前面,所以,其实还是需要再去评估,说它对人民币汇率的影响已经体现,所以,整体我不认为第一次加息会明显改变刚才我们做的这种区间波动的判断。

Q

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美联储加息对资本的流向会有哪些影响?

A

谢亚轩

美联储的加息确实会改变内外的利差,所以,可能导致一方面边际上有一些个人和企业会增加持有美元的资产,也有一些原来介入的美元债务因为担心利率上升,可能要归还。所以,在加息预期比较强的时候,会导致资金流入的减少和流出的增加,但这个其实过去半年是一个很好的实验,已经发生过了,我们看整体的流出规模还算是可控的,这其实应该视作一个经济主体的正常调整,比如说美国要加息,大家还要再借美元债,那倒是一个很可怕的现象,还债降低杠杆率反而是一个积极的降低风险的做法。

Q

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另外一个问题,央行和财政部目前注资政策性银行,使贷款能力大幅度提升,您觉得央行注资政策性银行是定向QE吗?

A

谢亚轩

定向QE这个叫法可能比较容易吸引眼球,但规范来说QE是有严格定义的。客观的角度来说,央行需要向经济中注入基础货币,这个注入基础货币的方式,比如在发达国家往往是用购买国债的方式,也就是说它总要获得资产增加基础货币的负债。过去来说,我们是用增加外汇资产的方式来供应基础货币的,现在看流入流出比较均衡,用增加外汇资产来投放基础货币的方式做不到,所以,未来其实央行始终需要一个投放基础货币的对价,所以,这种情况下,注资也好,或者是购买相应的债券也好,我觉得都是投放基础货币的一种常规方式,其实不需要过度解读。 但是,政策性银行,我觉得确实在新的形势下,它发挥的作用可能较过去经济周期上行的期间可能要更大,所以,可能更多的还应该是政策银行本身职能的丰富和变化上,而不是央行货币政策操作层面。

Q

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老师,最近我有一个数据,中国对外直接投资的增速未来五年可能会保持10%以上的增速,您觉得这一方面是因为什么会保持这样一个强大的动力?

A

谢亚轩

谢亚轩:一方面是中国过去因为人民币有一个升值的预期,所以,个人和企业都不愿意更多的持有人民币的美元资产,更多愿意持有人民币资产,其实对外直接投资相当于我们主动增持外国或者外币计价的这种股权、控制权的资产,那么在人民币基本接近均衡的前提下,首先汇率因素不再制约大家去增持境外资产了,这是一方面。 另一方面,在国内产业发展的角度,可能也到了一个怎样充分利用两个市场,不管是原材料市场还是终端产品市场的这样一个阶段,显然我们知道突破贸易壁垒的很重要的一个方式就是直接投资。 第三,过去我们是引进来利用先进技术,其实更规范的做法,当实力达到一定程度用并购方式来获取先进技术和生产经验,这也是经济发展阶段的一个必然结果。所以,它是过去我们的对外资产结构以外汇储备为主的这种方式的修正,未来相当于我们对外资产的结构会更加丰富,除了外汇储备,我们可能有企业的股权,还有居民持有境外股票的权益甚至房产权益,在这个前提下,我们的对外资产结构会比较丰富,这个其实也是换一种说法,也是我们讲藏汇于民的结果。

Q

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我再补充一个问题,房地产新政的问题,近期房地产新政出台以后,房地产市场有回暖的现象,您怎么看待房地产市场全年的预期呢?

A

谢亚轩

房地产市场松绑的政策应该说是大势所趋,这个松绑很大程度上还是希望化解存量,同时释放刚性需求,还没有到鼓励所谓投机需求的时候。释放刚性需求,其实也是说更大的得到改善,比如说在经济条件允许的情况下,住得更大一点,或者更方便一些。所以,这些房地产政策的推行之后,我预计年内应该会看到成交量特别是一些一线城市成交量的回升和价格的企稳,这应该是比较明显会出现的信号。

Q

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那这对整个今年经济发展会有什么样的影响?

A

谢亚轩

至少房地产市场的企稳和回暖,对经济是正面的影响,因为它通过不管是税收还是财富效应的角度,对消费、对整个经济都会有一个帮助,只是说可能之前的周期的角度看,房地产销量的回升会很快带来房地产投资的企稳回升,也许这一轮这方面的传导不像过去那么顺畅,或者不像过去那么有效,但是至少好过房地产市场进一步的萎缩和价格进一步下滑。

GDP增速不会太高,预计二季度为7.1% 。

年内可能对称降息1次 降准1~2次 。

美联储加息人民币迎挑战,但汇率不会明显波动 。

央行、财政部注资政策性银行无需过度解读。

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